E-BOOK_DIVIDENDOS_ATIVOS_ATUALIZADO

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SUMÁRIO
1. Introdução ao mercado de opções de ações ____________ 5
1.1 Introdução . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1.2 Notações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
2. Tipos de opções _________________________________ 8
2.1 Opção de compra (Call) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.2 Opções americanas e europeias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .12
3. Moneyness ____________________________________ 14
4. Nomenclatura __________________________________ 16
5. Valor intrínseco e valor extrínseco das opções_________ 20
5.1 Valor intrínseco. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .20
5.2 Valor Extrínseco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .20
6. Aspectos operacionais e liquidação _________________ 23
6.1 Posição em derivativos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .23
6.2 Vencimento das opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .23
6.3 Exercício . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .24
6.4 Liquidação de opções sobre ações e ETFs. . . . . . . . . . . . . . . . .24
7. Venda descoberta de Call _________________________ 27
8. Dividendos Ativos _______________________________ 33
8.1 Taxa Máxima de Retorno e Taxa de Proteção . . . . . . . . . . . . . . .37
8.2 Moneyness e as taxas de financiamento . . . . . . . . . . . . . . . . .38
8.3 Remuneração de custódia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .39
9. Resultado gerencial e resultado realizado ____________ 41
10. Próximos passos _______________________________ 44
Introdução ao 
mercado de 
opções de ações
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1. 
INTRODUÇÃO AO MERCADO DE OPÇÕES 
DE AÇÕES
1.1 Introdução
O mercado financeiro possui vários tipos de ativos que podem ser 
negociados. Entre eles, podemos citar ações, moedas, commodities, fu-
turos de índices, ETFs, renda fixa e opções. O conhecimento de diversas 
classes de ativos é muito valorizado no mercado financeiro, pois inves-
tidores e profissionais que possuem a capacidade de entendimento de 
múltiplos tipos de mercado são, geralmente, aqueles que conseguem 
encontrar as melhores oportunidades de negócio, justamente por enxer-
garem comportamentos não óbvios. Isso se deve às correlações naturais 
existentes entre os diferentes ativos e mercados. 
Suponha um investidor de ações que não esteja acompanhando o 
mercado de câmbio. Você acha que ele teria propriedade para escolher 
boas empresas exportadoras se ficasse alheio ao comportamento do dó-
lar? Agora, pense em um investidor que pretende comprar ações de em-
presas de mineração, você acha que esse investidor faria boas escolhas 
se não acompanhasse o que está acontecendo com o minério de ferro, 
bem como nas empresas que fazem uso dessa commodity?
Neste curso, você aprenderá uma estratégia de um mercado que ofe-
rece inúmeras possibilidades, o mercado de opções. As estratégias com 
opções envolvem uma, duas, três ou mais opções, e podem ser compos-
tas pelo ativo-objeto. A estratégia que você aprenderá é composta pelo 
ativo-objeto e uma opção, podendo ser aplicada sobre as mais variadas 
classes de ativos. O foco deste curso é o mercado de opções de ações, em 
que você terá condições de gerar renda recorrente por meio dos Dividen-
dos Ativos.
No mercado de opções, os dois principais tipos são as opções de 
compra (Calls) e as opções de venda (Puts). Aqui, por tratarmos de uma 
estratégia que envolve apenas opções de compra (Calls), focaremos nes-
sas opções nas próximas seções.
O aprendizado dessa estratégia exige dedicação e prática. Ao finali-
zar esse curso, você enxergará o mercado de renda variável com outros 
olhos, de forma muito mais estratégica e elaborada, sob novas perspec-
tivas e possibilidades. 
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1.2 Notações
A seguir estão as notações que serão utilizadas para as explicações 
das estratégias. As notações ajudarão a simplificar o entendimento de 
cada uma delas. Muito provavelmente, você precisará voltar para essa 
sessão algumas vezes até estar confortável com todas as notações. Tra-
ta-se de um tópico relevante, sobretudo se você almeja trabalhar em uma 
mesa de operações, ambiente permeado pelas notações no dia a dia.
 » Ao invés de compra e venda, escreveremos “C” ou “V”;
 » “S” refere-se ao Spot, ou seja, preço de referência do ativo-objeto;
 » “p” refere-se ao prêmio (valor da opção). Por exemplo, é o prêmio 
da Call Strike A.
 » Do lado esquerdo de cada instrumento, para estratégias com mais 
de uma “perna”, estará escrito o multiplicador da quantidade dele 
na estrutura. Por exemplo, no caso do financiamento, que será a 
estratégia a estratégia que você aprenderá, a quantidade de ações 
é a mesma quantidade de calls. Por isso, você encontrará o mesmo 
multiplicador de “1x”. Por exemplo, se for montada uma estrutura 
com 100.000 ações, a quantidade de calls também será de 100.000.
 » No dia a dia das mesas de operações, devido à necessidade de alta 
velocidade de comunicação, as informações escritas precisam ser 
sucintas e objetivas, porém muito precisas. O “@” é comumente 
utilizado para separar o ativo ou a opção do seu preço.
 » Pequenos centavos de erro na precificação de uma estratégia, mul-
tiplicados por grandes quantidades, podem gerar erros substan-
ciais. Cuidado! O mercado de renda variável exige muita atenção. 
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Tipos de opções
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2. 
TIPOS DE OPÇÕES
2.1 Opção de compra (Call)
Um grupo de estudantes universitários de biomedicina criou uma empresa 
que vem se destacando muito em estudos sobre o desenvolvimento de uma 
vacina para um vírus que surgiu recentemente na China, cuja cura ainda é 
desconhecida. Ainda são pouquíssimos os casos de seres humanos conta-
minados por este vírus, mas, após a crise gerada pela COVID-19 em 2020, 
a indústria farmacêutica passou a tentar se antecipar sobre qualquer pos-
sibilidade de contaminação em massa.
Apesar de ainda não terem obtido resultados concretos sobre a eficácia 
da vacina em estudo, um grande laboratório internacional propôs a com-
pra da patente dessa vacina, mas somente se ela se provar eficiente. Eles 
entraram em uma negociação, na qual estabeleceram que o laboratório 
internacional pagará R$ 5 milhões de reais pelo direito de comprar todos 
os direitos da patente da vacina por R$ 50 milhões de reais. O prazo para 
o vencimento deste contrato é de 2 anos. O laboratório internacional com-
prou um direito sobre a patente e a empresa terá a obrigação de honrá-lo. 
Esse exemplo hipotético ilustra o funcionamento de uma opção de compra, 
conhecida por Call. O ativo-objeto da negociação foi a patente, o valor pago 
pela opção da compra da patente (R$ 5 milhões) é chamado de Prêmio, o 
valor a ser pago pela patente (R$ 50 milhões) é chamado de Strike ou Preço 
de Exercício, e o prazo de vencimento é de 2 anos.
Explicando tecnicamente, a Opção de Compra, conhecida por Call 
Option ou simplesmente Call, confere ao seu titular (holder, em inglês), 
ou seja, àquele que a comprou, o direito (não a obrigação) de comprar 
um ativo-objeto no futuro por um determinado preço. Ativo-objeto (Un-
derlying Asset em inglês) se refere ao ativo sobre o qual a opção foi fei-
ta. Por exemplo, o ativo-objeto de uma Call de VALE3 é a ação de VALE3, 
simples assim.
NESTE E-BOOK, TRAREMOS EXEMPLOS SOBRE UM ATIVO FICTÍCIO CHAMADO POWR3. 
Suponha que um investidor acredite muito que as ações de POWR3, 
que no momento valem R$ 100,00, valorizarão. Este investidor não pos-
sui muito caixa disponível no momento para comprar as ações direta-
mente, mas, dado que está muito confiante na alta, não gostaria de per-
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der a oportunidade de participar da valorização.
Como alternativa para participar da possível altadesta ação, ele de-
cide comprar Calls de POWR3, de preço de exercício (Strike) de R$ 110,00, 
pagando R$ 5,00 para cada opção (Prêmio), cujo vencimento é para daqui 
a 180 dias. Mas o que isso tudo significa?
Significa que ele comprou o direito de comprar ações de POWR3 pelo 
preço de R$ 110,00 daqui a 180 dias e gastou R$ 5,00 para ter esse direi-
to de compra. Se, na data de vencimento deste direito, as ações estiverem 
valendo mais do que R$ 110,00, o investidor exercerá o seu direito de 
comprá-las por esse preço. Por outro lado, caso elas estejam valendo 
menos do que R$ 110,00, não fará sentido para ele comprá-las por esse 
preço, dado que poderá comprar as ações diretamente no mercado por 
menos.
Vamos avaliar alguns cenários, para que você tenha total clareza so-
bre esta operação:
CENÁRIO 1: Suponha que as ações estejam valendo R$ 85,00 na data de 
vencimento.
Você compraria por R$100,00 algo que está valendo R$ 85,00? Acre-
dito que você respondeu que, definitivamente não!
De fato, não faz sentido comprar algo por R$ 100,00 se esse algo vale 
R$ 85,00. Assim, o titular não exercerá seu direito e o seu prejuízo será 
completamente limitado ao valor pago pelas opções.
CENÁRIO 2: Suponha que as ações estejam valendo R$ 110,00 na data de 
vencimento.
Neste cenário, no qual o valor de mercado da ação é exatamente igual 
ao do Strike da Call, o titular pode escolher se exerce a Call comprando as 
ações por R$ 110,00, ou se compra as ações diretamente no mercado por 
R$ 110,00, ou se não faz nada. Neste cenário, o prejuízo dele será de R$ 
5,00 por ação, que foi o valor pago pelas opções.
CENÁRIO 3: Suponha que as ações estejam valendo R$ 115,00 na data de 
vencimento.
O valor de R$ 115,00, neste caso, é chamado de breakeven. Breake-
ven se refere ao preço do ativo-objeto, no qual o resultado financeiro da 
operação é igual a zero na data de vencimento. O titular exercerá o seu 
direito de comprar as ações por R$ 110,00, mas como pagou R$ 5,00 pela 
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Call, o seu gasto total foi de R$ 115,00, que é o mesmo valor que poderá 
vender as suas ações no mercado.
CENÁRIO 4: Suponha que as ações estejam valendo R$ 130,00 na data de 
vencimento.
Nesse cenário, o titular exercerá o seu direito de comprar as ações 
por R$ 110,00, dado que as ações estão valendo muito mais no mercado. 
O lucro, neste caso, será de R$ 15,00 (130,00 – 110,00 – 5,00).
É muito comum no mercado de opções a visualização das 
estratégias de forma gráfica. O gráfico a seguir, conhecido como payoff, 
corresponde aos possíveis cenários da compra da Call no dia de venci-
mento. Apontamos, no gráfico, os quatro cenários discutidos previamen-
te. Reflita novamente sobre cada um deles para que possa entender bem 
o gráfico.
A linha horizontal corresponde ao prejuízo máximo, que ocorre caso 
o titular não exerça o seu direito. Essa linha ocorre com a ação valendo 
0,01 até o valor de R$ 110,00. Caso, no vencimento, a ação esteja abaixo 
do valor do Strike, é dito que as opções viraram “pó”, dado que perderam 
totalmente o valor.
Repare agora no valor de R$ 110,00. Ele consiste em um ponto de 
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inflexão (mudança de direção) no gráfico, dado que a partir dele inicia-
-se uma reta ascendente, que cresce infinitamente da esquerda para a 
direita.
Vamos analisar agora o caso do vendedor (lançador ou writer/seller, 
em inglês) dessa opção. Enquanto o comprador (titular) de uma Call tem 
o direito de comprar as ações a um determinado preço em uma data fu-
tura, o vendedor (lançador) possui a obrigação de vender as ações para o 
titular, caso seja exercido. 
Esteja atento a isso: os titulares possuem direitos e os lançadores 
obrigações.
Dessa forma, o ganho máximo do lançador é o prêmio recebido pela 
venda das opções, e o seu risco é ilimitado, dado que a ação pode valori-
zar infinitamente. 
A representação gráfica da venda de Call corresponde a um espelha-
mento do gráfico da compra de Call sobre o eixo horizontal.
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Resumidamente, temos que:
 
2.2 Opções americanas e europeias
As opções também são classificadas como americanas ou euro-
peias. As opções americanas podem ser exercidas a qualquer momento, 
até a data de vencimento. Por outro lado, as opções europeias podem ser 
exercidas apenas na data de vencimento do contrato.
CALL - DIREITO DE COMPRA
TITULAR LANÇADOR
PAGA O PRÊMIO RECEBE O PRÊMIO
DIREITO DE COMPRAR OBRIGAÇÃO DE VENDER
EXPECTATIVA DE ALTA DO ATIVO-OBJETO EXPECTATIVA DE QUEDA DO ATIVO-OBJETO
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Moneyness
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3. 
MONEYNESS
Moneyness se refere a quão próximo o preço da ação está em relação 
ao preço de exercício. Em outras palavras, Moneyness nos diz se haveria 
ou não exercício se o vencimento da opção fosse neste exato momento.
As opções podem ser classificadas em três categorias: 
 » ITM (in the money – dentro do dinheiro);
 » ATM (at the money – no dinheiro);
 » OTM (out the money – fora do dinheiro).
Vamos analisar como seria o moneyness para Calls (não falaremos 
sobre moneyness para Puts, dado que não trataremos de Puts neste cur-
so). Antes disso, é importante apresentar um outro termo muito utilizado 
pelas mesas de operações, que é o Spot. O Spot se refere ao preço de 
referência da ação no momento da precificação das opções.
Moneyness:
 » ITM: Strike menor do que o Spot;
 ° O titular exerce a Call, comprando o ativo-objeto por um preço 
inferior ao de mercado.
 » ATM: Strike igual ao Spot;
 ° Neste caso, caberá ao titular exercer ou não a Call. Geralmente, 
os titulares a exercem.
 » OTM: Strike maior do que o Spot.
 ° No vencimento, é dito que essas opções viraram pó, ou seja, 
que perderam totalmente o valor, tendo em vista que não foram 
exercidas.
Essa é a teoria, mas na prática ocorrem duas coisas diferentes. A 
utilização do termo ATM, na prática, não é utilizada apenas quando o Spot 
é exatamente igual ao Strike, mas sim se forem próximos. Mas quão pró-
ximos? Não existe uma regra nas mesas de operações. Os profissionais, 
como brokers e assessores, usam o bom senso.
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Nomenclatura
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4. 
NOMENCLATURA
É importante que você conheça a nomenclatura das opções sobre 
ações. A forma com a qual uma opção é referenciada é conhecida pelo 
termo ticker (ou série). O ticker é composto por três partes. 
 » A primeira parte, composta por quatro letras, se refere ao ativo-objeto;
 » A segunda parte, composta por uma letra, refere-se ao mês de ven-
cimento e ao tipo da ação (Call ou Put). A tabela abaixo apresenta o 
significado de cada uma das letras:
 » A terceira parte, composta por números, se refere ao Strike.
EXEMPLO:
Vencimento Call Put
Janeiro A M
Fevereiro B N
Março C O
Abril D P
Maio E Q
Junho F R
Julho G S
Agosto H T
Setembro I U
Outubro J V
Novembro K W
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CUIDADOS
Apesar de parecer muito simples, a nomenclatura das opções de 
ações pode induzir a muitos erros. O investidor, trader, assessor de in-
vestimento, broker e todos os demais profissionais que atuam neste mer-
cado precisam ter conhecimento dos principais erros possíveis. Devido 
a sua importância, apresentaremos, na sequência, os principais erros 
cometidos:
ERRO 1: Algumas empresas possuem ações ordinárias e preferen-
ciais. É preciso saber ao certo qual é o ativo-objeto da opção antes de 
negociá-la. Ao analisar apenas os primeiros quatro primeiros caracteres 
não é possível distinguir, por exemplo, se uma determinada opção é de 
BBDC3 ou BBDC4, PETR3 ou PETR4.
Para exemplificar, veja o caso que o Raony Rossetti recebeu em seu 
perfil no Instagram (@rossettiraony).
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ERRO 2: O quarto caractere se refere ao mês de vencimento e ao tipo 
de opção. Não deveria existir dúvida na distinção entre Calls e Puts, mas 
pode sim haver confusão quanto ao real vencimentoda opção. O motivo é 
que o caractere se refere ao mês, e não ao ano. Sendo assim, investidores 
podem se confundir e fazer uma operação com vencimento errado.
Repare na resposta dada pelo Raony, que identificou facilmente o 
problema. Bons profissionais no mercado financeiro precisam identificar 
não apenas boas oportunidades, mas sim possíveis erros.
A pessoa que entrou em contato com ele havia encontrado uma 
“grande oportunidade” para um financiamento. Inclusive, o prêmio as-
sustou a pessoa pelo fato de parecer muito alto em comparação com ou-
tra opção de mesmo vencimento e Strike bem próximo.
ERRO 3: Os últimos caracteres são numéricos e podem trazer muita 
confusão, pois podem ser associados aos Strikes das opções. Eles até 
podem ser iguais aos Strikes, mas isso não deve ser seguido como uma 
regra. Assuma-os como apenas números que servem para distinguir o 
Strike de opções do mesmo tipo e mesmo vencimento, mas que não se 
referem ao preço do Strike.
Por exemplo, você pode ter uma opção de BOVA11 cujo código seja 
BOVAL198 e achar que o Strike seria de R$198,00 quando, na prática, 
poderia ser R$ 110,00.
ERRO 4: Este não costuma ser um erro grave, mas vale a pena o alerta. 
No ticker não há referência à opção ser do tipo americano ou europeu.
Muitas plataformas de trading também possuem ferramentas que 
trazem as informações sobre as opções. Por exemplo, no Profit, você verá 
uma bandeira dos Estados Unidos, identificando as opções americanas e 
uma bandeira da União Europeia, identificando as opções europeias.
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Valor intrínseco 
e valor extrínseco 
das opções
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5. 
VALOR INTRÍNSECO E VALOR EXTRÍNSECO 
DAS OPÇÕES
O valor que as opções são negociadas, conhecido por prêmio, é com-
posto por duas partes: valor intrínseco e valor extrínseco.
5.1 Valor intrínseco
O valor intrínseco é aquele que diz quanto a opção valeria se ela 
pudesse ser exercida agora. Como visto anteriormente, teoricamente so-
mente faz sentido exercer as opções dentro do dinheiro. Desta forma, 
somente as opções dentro do dinheiro possuem valor intrínseco.
EXEMPLO 1: As ações de POWR3 estão sendo negociadas neste momento 
por R$ 100,00. Qual seria o valor intrínseco de uma Call de Strike R$ 90,00 
e o de uma Call de Strike R$ 110,00?
A Call de Strike R$ 90,00 está dentro do dinheiro. Se o titular dela a 
exercesse neste momento, teria um uma diferença positiva de R$ 10,00, 
afinal compraria ações por R$ 90,00 e poderia vendê-las, imediatamente, 
por R$ 100,00. Sendo assim, o valor intrínseco desta opção é de R$ 10,00.
Já a Call de Strike R$ 110,00 está fora do dinheiro. Não faz sentido 
para o titular exercê-la dado que poderia comprar as ações no mercado 
por menos. Sendo assim, o valor intrínseco dela é zero.
5.2 Valor Extrínseco
O valor extrínseco é a parcela do preço da opção referente a outras 
variáveis, tais como risco, tempo para o vencimento, juros até a data de 
vencimento e expectativas do comportamento do preço do ativo-objeto.
Para calcular o valor extrínseco é preciso saber, previamente, o valor 
intrínseco, conforme ilustra a fórmula a seguir:
Valor Extrínseco = Prêmio - Valor Intrínseco
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Abaixo será apresentado um exemplo, que é continuação do apre-
sentado na sessão anterior.
EXEMPLO 3: As ações de POWR3 estão sendo negociadas neste momento 
por R$ 100,00. Qual seria o valor extrínseco de uma Call de Strike R$ 90,00 
que está sendo negociada por R$ 15,00 e o de uma Call de Strike R$ 110,00 
que está sendo negociada por R$ 1,00?
A Call de Strike R$ 90,00 possui valor intrínseco de R$ 10,00. Como 
está sendo negociada por R$ 15,00, o seu valor extrínseco é de R$ 5,00 
(15,00 – 10,00).
A Call de Strike R$ 110,00 possui valor intrínseco de zero. Como está 
sendo negociada por R$ 1,00, o seu valor extrínseco é de R$ 1,00 (1,00 
– zero).
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Aspectos 
operacionais 
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6. 
ASPECTOS OPERACIONAIS E LIQUIDAÇÃO
O mercado de derivativos possui muitos aspectos técnicos importan-
tes. Para um melhor aproveitamento da estratégia de Dividendos Ativos, 
você precisará entender como funcionam as posições com derivativos e 
os aspectos de liquidação
6.1 Posição em derivativos
Chama-se posição em derivativos o saldo líquido dos contratos 
negociados pelo mesmo investidor (agente), para uma mesma data de 
vencimento.
O agente estará vendido (short) ou comprado (long) de acordo com 
sua posição líquida em determinado vencimento. Caso o número de con-
tratos vendidos seja maior que o número de contratos comprados, a po-
sição será vendedora (short). Quando o número de contratos comprados 
é maior que o número de contratos vendidos, a posição será compradora 
(long). 
6.2 Vencimento das opções
Data de vencimento é o último dia de negociação das opções sobre 
ações e ETFs.
A partir de maio/2021, o último dia de negociação da opção passou a 
ser a data de vencimento, e a data de vencimento, a terceira sexta-feira 
do mês de vencimento.
Até então, o último dia de negociação era a sessão de negociação 
imediatamente anterior à data de vencimento, e a data de vencimento era 
a terceira segunda-feira do mês de vencimento. 
As mudanças destas regras trouxeram maior segurança para o mer-
cado. Imagine só como era passar o fim de semana preocupado com algu-
ma notícia no sábado ou no domingo sem ter como reagir, na torcida para 
o mercado não oscilar muito no dia de exercício, que era em uma segun-
da-feira. Torcer mesmo, dado que no dia de exercício não era permitido 
negociar as opções vincendas.
A permissão de negociação na data de vencimento e a alteração da 
data de exercício para a sexta-feira foram grandes evoluções implemen-
tadas pela B3.
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IMPORTANTE!
Nos contratos em que não há intercambialidade de posições não é possível 
a transferência de posição para outro agente, obrigando o carregamento 
de posições até o vencimento ou até a zeragem com a mesma contraparte.
6.3 Exercício
Desde maio de 2021, o comando do exercício de opções se tornou 
automatizado. Até então era realizado de forma manual pelo investidor e 
pelas corretoras. A implantação do exercício automático de opções teve 
a intenção de aproximar a bolsa do Brasil, ainda mais, das práticas inter-
nacionais, mitigando riscos operacionais e dando escala à negociação de 
opções.
Imagina só como era perigoso monitorar cada umas das séries vin-
cendas e decidir se seriam exercidas ou não. Quem preferir pode, no dia 
do vencimento, fazer o comando do exercício de opções (tanto america-
nas quanto europeias) de forma manual durante a sessão de negociação. 
Porém, caso nenhuma solicitação seja feita, o exercício vai ocorrer de 
forma automática no dia do vencimento, após a sessão de negociação e 
baseado no preço de fechamento da ação no mercado à vista.
Vale ressaltar que só haverá exercício automático quando as opções 
estiverem pelo menos R$ 0,01 (um centavo) dentro do dinheiro em rela-
ção ao preço de fechamento do ativo-objeto ou ainda caso o investidor 
solicite o exercício para as opções fora do dinheiro via comando de contra 
exercício.
Segundo Mario Palhares, diretor de Produtos de Equities da B3, em 
matéria divulgada pela B3 no dia 20/04/2021, “A implementação do exer-
cício automático além de muito relevante é também muito esperada pelo 
mercado. Hoje, apenas cerca de 0,3% das opções dentro do dinheiro não 
são exercidas, por esse motivo, entendemos que a mudança facilitará o 
dia a dia dos clientes, trazendo ainda mais agilidade na negociação”.
6.4 Liquidação de opções sobre ações e ETFs
Segue um resumo das características atuais do exercício de opções 
sobre ações e ETFs:
Data do vencimento: 
A data de vencimento da opção será a terceira sexta-feira do mês 
de vencimento. Caso não haja sessão de negociação em tal data, o ven-
cimento ocorrerá na data imediatamente anterior emque houver sessão 
de negociação.
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Último dia de Negociação: o último dia de negociação da opção será 
a data de vencimento.
Exercício: mediante solicitação do titular.
Opções fora do dinheiro podem ser exercidas, mediante autorização 
da B3.
Ou;
Realizado automaticamente pela B3, na data de vencimento:
 » Para opção de compra (Calls), sempre que a diferença entre o preço 
de fechamento da ação no mercado à vista e o preço de exercício da 
opção for positiva (dentro do dinheiro);
 » Não receber solicitação de abandono do exercício pelo titular via 
contra exercício para opções dentro do dinheiro;
 » Receber solicitação de exercício pelo titular via contra exercício 
para as opções no dinheiro ou fora do dinheiro.
Contra exercício: instrução enviada para exercer uma opção exata-
mente no dinheiro ou fora do dinheiro; ou abandonar o exercício de uma 
opção dentro do dinheiro.
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VENDA DESCOBERTA DE CALL
A Opção de Compra, conhecida por Call Option ou simplesmente Call, 
confere ao seu titular (holder em inglês), ou seja, àquele que a comprou, 
o direito (não a obrigação) de comprar um ativo-objeto no futuro por um 
determinado preço. Atente-se ao fato de que aquele que vendeu uma 
Call possui uma obrigação, que é a de vender o ativo-objeto caso seja 
exercido.
“Venda descoberta de Call”, “venda de Call a descoberto”, “naked Call” 
ou “uncovered Call” consistem em nomes diferentes para a mesma estra-
tégia, que é vender uma Call sem ter o ativo-objeto. 
Essa estratégia é utilizada quando o investidor espera que o ativo 
desvalorize. Ao desvalorizar, o titular da Call não exercerá o seu direito 
de compra e a opção perderá valor. O ganho máximo na venda de 
uma Call a descoberto é o valor recebido pela venda da opção, ou seja, o 
prêmio.
Construção da venda descoberta de Call:
 Venda Call Strike A @ Por exemplo,
 Venda Call Strike 50,42 @ 1,35.
Significa a venda de Call com Strike de R$ 50,42, recebendo um prêmio de 
R$ 1,35. Ou
 Venda Call Strike 18,00 @ 0,48.
Significa a venda de Call com Strike R$ 18,00, recebendo um prêmio de R$ 
0,48.
GANHO MÁXIMO
O ganho máximo ocorrerá se a Call não for exercida. Isso ocorrerá 
se, no vencimento, o ativo-objeto valer menos do que o Strike da Call. 
Neste caso, o ganho total será o prêmio, que foi recebido na montagem da 
estratégia, quando a Call foi vendida.
Ganho máximo = prêmio
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RISCO
O risco consiste na valorização do ativo-objeto. O prejuízo pode ser 
absurdamente grande, tendo em vista que não há limite de alta para as 
ações, ETFs e units. Ao vender uma Call, o vendedor (lançador) será obri-
gado a vender o ativo-objeto se for exercido. Por conta disso, o risco má-
ximo é ilimitado.
Esta estratégia possui certo grau de periculosidade. Desta forma, 
não deve ser utilizada por investidores inexperientes, tendo em vista que 
os prejuízos podem ser muito grandes.
A equipe de risco da B3 exige o depósito de garantias para a venda 
descoberta de Call. Conforme o ativo-subjacente valoriza e/ou haja au-
mento da volatilidade, a B3 pode exigir o depósito de garantias adicionais.
BREAKEVEN
Breakeven se refere ao preço do ativo-objeto, no qual o resultado fi-
nanceiro da operação é igual a zero na data de vencimento. No caso de 
uma Call, o breakeven é o Strike somado ao prêmio.
Breakeven = Strike + Prêmio
Preço da 
Ação
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cr
o/
Pr
ej
uí
zo
A
V Call Strike A
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 A
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S
Analise o seguinte exemplo:
EXEMPLO: Suponha que um investidor acredite que as ações de POWR3 des-
valorização. Na sua visão, a empresa é ruim e oferece pouca capacidade de 
entrega de resultados. Por isso, o preço de suas ações será pressionado 
para baixo. Naquele momento, as ações valem R$ 100,00.
Como estratégia para participar da desvalorização que vislumbra para esta 
ação, ele decide vender Calls de POWR3, de preço de exercício (Strike) de 
R$ 110,00, recebendo R$ 5,00 (prêmio) para cada opção, cujo vencimento é 
para daqui a 180 dias. 
Vejamos alguns possíveis cenários na data de vencimento.
Descrição dos cenários no vencimento:
CENÁRIO 1: Suponha que as ações estejam valendo R$ 85,00 na data de 
vencimento.
A Call “virou pó”, ou seja, perdeu todo o seu valor. Como o investidor 
vendeu a opção, ele terá o lucro máximo na operação, equivalente ao prê-
mio recebido na venda.
A opção “virou pó”, pois não fará sentido ao titular exercer o seu di-
reito de comprá-la por R$ 110,00, já que ela está mais barata do que isso. 
Logo, o titular perderá o valor pago pelas opções, sendo este o seu preju-
ízo total. Repare que o prejuízo, para o titular, foi completamente limitado 
ao valor pago pelas opções. Na perspectiva do lançador, ele terá o lucro 
máximo, de R$ 5,00.
Até R$ 110,00, o lançador terá lucro máximo, que é o prêmio que 
recebeu na venda das Calls.
CENÁRIO 2: Suponha que as ações estejam valendo R$ 110,00 na data de 
vencimento.
Neste cenário, no qual o valor de mercado da ação é exatamente igual 
ao do Strike da Call, o titular pode escolher se exerce a Call comprando as 
ações por R$ 110,00, ou se compra as ações diretamente no mercado por 
R$ 110,00, ou se não faz nada. 
O lançador não pode decidir se haverá ou não exercício, ele é passivo 
neste caso, precisando aguardar a decisão do titular.
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Neste cenário, o ganho do lançador será de R$ 5,00, que foi o valor 
recebido pelas opções.
CENÁRIO 3: Suponha que as ações estejam valendo R$ 115,00 na data de 
vencimento.
O valor de R$ 115,00, neste caso, é chamado de ponto de breake-
ven. Breakeven se refere ao preço do ativo-objeto, no qual o resultado 
financeiro da operação é igual a zero. O titular exercerá o seu direito de 
comprar as ações por R$ 110,00 e o lançador será obrigado a vender as 
ações por R$ 110,00.
Como o lançamento foi a descoberto, o lançador precisará recom-
prar as ações no mercado. Ao recomprá-las por R$ 115,00 (supostamen-
te, tendo um prejuízo de R$ 5,00 pois vendeu as ações por um valor mais 
barato do que comprou), seu resultado será de zero. Zero, pois ele rece-
beu R$ 5,00 pela venda das Calls.
CENÁRIO 4: Suponha que as ações estejam valendo R$ 130,00 na data de 
vencimento.
Nesse cenário, o titular exercerá o seu direito de comprar as ações 
por R$ 110,00 e o lançador será obrigado a vendê-las por R$ 110,00.
Dado que as ações estão valendo mais no mercado, o prejuízo para o 
lançador, neste caso, será de R$ 15,00 (– 130,00 + 110,00 + 5,00).
Preço da 
Ação
Lu
cr
o/
Pr
ej
uí
zo
105 110 115 120 125 130 135 14085 90 95 100
+5+5
+10
+15
+20
-5
-10
-20
-15
Cenário 1 Cenário 2
Cenário 3
Cenário 4
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ATENÇÃO
Risco:
• Os titulares de Calls têm risco limitado ao prêmio pago;
• O risco máximo dos lançadores a descoberto de Calls é ilimitado.
Ganho máximo:
• O ganho máximo dos titulares de Calls é ilimitado;
• O ganho máximo dos lançadores a descoberto de Calls é limitado ao 
prêmio recebido.
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Dividendos 
Ativos
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8. 
DIVIDENDOS ATIVOS
A estratégia Dividendos Ativos, conhecida também como Financia-
mento ou Venda Coberta, em geral, costuma ser o primeiro tipo de ope-
ração com opções feito pelos investidores iniciantes, mas também é mui-
tíssimo utilizada pelos grandes investidores. 
O Dividendos Ativos consiste, simplesmente, na compra de ação e 
na venda da mesma quantidade de Calls desta mesma ação. Dado que a 
quantidade de ações é a mesma quantidade de opções, essa estratégia 
também costuma ser chamada de venda coberta ou, em inglês, covered 
Call.
 Ao fazer um Financiamento, o investidor recebe o prêmio decorrente 
da venda das Calls e o valor do Strike da Call corresponde ao preço da 
ação, no qual ele poderá ter o ganho máximo da estratégia.
IMPORTANTE!
Muita atenção!Jamais venda mais opções do que a quantidade de ações que você com-
prou, pois você ficará vendido a descoberto e já vimos que essa operação é 
extremamente perigosa, pois pode levar a um prejuízo absurdo.
É muito comum a utilização de gráficos para a representação das 
estratégias com derivativos. O motivo é a simplificação trazida pela 
disposição visual da estratégia. Alguns investidores preferem olhar em 
forma de tabela. Sendo assim, apresentaremos os dois formatos.
Construção do Dividendos Ativos:
 Compra de 1x ação @ S
 Venda de 1x Call Strike A @ Pcall
A
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GANHO MÁXIMO
O ganho máximo ocorrerá se a Call for exercida. Ele é calculado da 
seguinte forma:
Ganho máximo = Strike + Prêmio - Valor pago pela ação
O investidor será exercido se, na data de vencimento, a Call estiver 
dentro do dinheiro, ou seja, se o valor da ação no mercado estiver acima 
do Strike da Call. Se isso ocorrer, o investidor será obrigado a vender 
as suas ações pelo valor do Strike. Lembre-se: quem vende opções tem 
obrigações, e quem compra opções possui direitos. 
Como o investidor recebeu um valor pela venda das Calls (prêmio), 
o resultado bruto final é o valor que ele venderá as suas ações, somado 
ao valor que ele recebeu pelas opções, subtraído pelo valor pago pelas 
ações. 
RISCO
O risco consiste na desvalorização das ações. O prejuízo ocorre se o 
valor das ações no mercado for inferior ao valor pago pelas ações sub-
traído pelo prêmio recebido pelas opções.
A equipe de risco da B3 exige margem de garantias sobre estra-
tégias de financiamento, para que consiga garantir que o vendedor da 
Call cumpra o seu compromisso de vender as ações na data de exercí-
cio, caso seja exercido. A prática mais comum é o depósito das próprias 
ações compradas para o financiamento como garantia. Daí vem o nome 
de Financiamento ou Venda Coberta, que, neste curso, chamamos de Di-
videndos Ativos.
BREAKEVEN
O breakeven consiste no valor da ação no qual a estratégia sai da 
zona de ganho e vai para a zona de perda, e vice-versa. No caso do finan-
ciamento, o breakeven é calculado da seguinte forma:
Breakeven = Valor pago pela ação - prêmio
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No gráfico abaixo estão plotadas a compra da ação (linha pontilhada 
verde), a venda da Call de Strike A (linha pontilhada cinza) e como ficaria 
a estrutura final (linha contínua azul). A estrutura final é simplesmente 
a união das partes que formam a estratégia. No caso, a compra da ação 
e a venda da Call. Com um pouco de prática, você conseguirá fazer com 
facilidade essa combinação de gráficos. 
Preço da 
Ação
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C Ação
V Call Strike A
Ao somar os gráficos da compra da ação com a venda da Call de Stri-
ke A, chegamos ao seguinte gráfico:
Preço da 
Ação
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S A
C Ação
V Call Strike A
Financiamento
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Para melhor absorção do conteúdo, vamos a um exemplo numérico.
EXEMPLO: Um investidor compra ações da empresa POWR3 por R$ 100,00 e 
vende a mesma quantidade de Calls Strike R$ 105,00 por R$ 7,00. Descreva 
os cenários de lucro/prejuízo no vencimento, apontando o ganho máximo, o 
risco máximo e o breakeven. Como seriam o gráfico e a tabela de payoff no 
vencimento? 
DESCRIÇÃO DOS CENÁRIOS NO VENCIMENTO:
Breakeven: R$ 93,00 (100,00 – 7,00).
Ação R$ 105,00: zona de lucro máximo de R$ 12,00 (105,00 – 100,000 + 
7,00).
O prejuízo máximo ocorrerá se a empresa quebrar e passar a ser negocia-
da no valor mínimo permitido pela B3, que é de R$ 0,01. Logo, neste caso, o 
prejuízo máximo seria de R$ 92,99 (R$ 100,00 – 7,00 – 0,01).
Preço da 
Ação
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cr
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Pr
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95 100 105 110 115 120 125 13075 80 85 90
+5+5
+10
+15
+20
-5
-10
-20
-15
Financiamento
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8.1 Taxa Máxima de Retorno e Taxa de Proteção
A Taxa Máxima de Retorno Bruto consiste no percentual de retorno 
máximo bruto de um financiamento. Ela é calculada da seguinte forma:
A Taxa de Proteção Máxima Bruta consiste no percentual que a ação 
pode desvalorizar sem que o investidor tenha prejuízo. 
 
EXEMPLO: Um investidor compra ações da empresa POWR3 por R$ 100,00 e 
vende a mesma quantidade de Calls Strike R$ 105,00 por R$ 7,00. Calcule a 
Taxa Máxima de Retorno Bruto e a Taxa de Proteção Máxima Bruta.
Na prática, os investidores precisam calcular as taxas líquidas, in-
cluindo, assim, nas fórmulas, os seus custos operacionais, como correta-
gem e custos transacionais pagos à Bolsa de Valores. Também é comum 
que os operadores de renda variável criem planilhas linkadas às suas 
plataformas de negociação para acompanharem, em tempo real, as ta-
xas de financiamentos para as opções que possuem liquidez no book de 
ofertas. 
TABELA DE PAYOFF
PREÇO DA 
AÇÃO
LUCRO/ 
PREJUÍZO
80 -23
93 0
100 7
103 10
105 12
120 12
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TECNOLOGIAS DDE E RTD
A tecnologia chamada RTD (Real-Time Data ou dados em tempo real) foi 
criada pela Microsoft© para substituir o DDE (Dynamic Data Exchange, ou 
troca dinâmica de dados). O objetivo dessas tecnologias é o de permitir a 
troca de dados do Windows com sistemas externos. Uma possibilidade é a 
de linkar uma célula do Microsoft Excel a um valor de uma outra aplicação, 
e sempre que o valor alterar, a célula do Microsoft Excel será alterada. O 
principal motivo para a criação da RTD foi o de melhorar a velocidade de 
atualização das informações da DDE.
8.2 Moneyness e as taxas de financiamento
Na sessão anterior, você aprendeu a calcular as taxas de financia-
mento. Agora vamos discutir a relação entre elas e o moneyness.
Quanto mais fora do dinheiro (OTM) for uma Call, menor será a pro-
babilidade de ela ser exercida, logo, menor será o seu prêmio. Já quanto 
mais dentro do dinheiro (ITM) for uma Call, maior será a probabilidade de 
exercício, sendo assim maior o seu prêmio.
Vamos analisar as fórmulas das Taxas de Financiamento, no caso de 
um financiamento feito com uma Call fora do dinheiro. Nesse caso, a Taxa 
Máxima de Retorno Bruto será maior, devido ao Strike maior (aumento do 
numerador) e o prêmio ser menor (diminuição do denominador). 
Já a Taxa de Proteção Máxima será menor, pois o Prêmio menor 
acarreta um numerador menor.
Comparativamente, temos que:
MONEYNESS TAXA MÁXIMA DE 
RETORNO BRUTO
TAXA DE PROTEÇÃO 
MÁXIMA
ITM Menor Maior
OTM Maior Menor
Na sua opinião, por quais motivos muitos investidores fazem finan-
ciamento buscando taxas? Pense por um instante antes de continuar a 
leitura.
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A reposta é a seguinte: para ganharem uma taxa acima do custo de 
oportunidade do seu dinheiro, sob determinados níveis de risco que es-
tejam dispostos a correr. Suponha que um investidor esteja disposto a 
perder, no máximo 7% para ganhar no mínimo 10% em um dado perí-
odo. Será que ele se interessaria pelo financiamento do exemplo visto 
anteriormente?
Analisando simplesmente as taxas, parece que sim, afinal a proteção 
seria de 7% com ganho máximo potencial de 12,90%. Contudo, outras 
variáveis precisam ser analisadas, como as macro e microeconômicas. 
O investidor que faz o financiamento buscando apenas uma taxa, precisa 
estar otimista com o mercado, afinal ele precisa ser exercido para atingir 
o ganho máximo na estratégia. Analisar simplesmente as taxas não é 
algo inteligente a ser feito. 
Suponha que um investidor acredite que a bolsa de valores deva se 
manter lateralizada pelos próximos meses. Provavelmente, ele não faria 
um financiamento. Contudo, caso queira, mesmo assim, correr risco, se-
ria mais coerenteque fizesse com uma Call dentro do dinheiro, aumen-
tando, assim, a sua proteção para uma possível queda.
8.3 Remuneração de custódia
Alguns investidores de médio e longo prazo, cujo foco consiste na 
valorização das ações ao longo do tempo somado ao recebimento de 
proventos, às vezes, fazem o que alguns operadores de renda variável 
chamam de Remuneração de Custódia via Financiamento ou Dividendo 
Sintético. 
O Dividend Yield consiste na razão entre o valor de dividendo pago 
por ação pelo preço da ação. Com o intuito de incrementar essa taxa, uma 
alternativa que pode ser feita é vender Calls mais fora do dinheiro, com 
menores chances de serem exercidas. O motivo de venderem Calls fora 
do dinheiro, conhecidas como “pozinhos”, ao invés de Calls mais dentro 
do dinheiro é de terem menores chances de serem exercidos, dado que o 
interesse deles é o de carregar as ações para o longo prazo.
Essa estratégia precisa ser feita com certos cuidados, para que in-
teresses de curto prazo não atrapalhem, nem desfoquem, objetivos de 
longo prazo.
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Resultado 
gerencial 
e resultado 
realizado
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9. 
RESULTADO GERENCIAL E RESULTADO 
REALIZADO
O resultado gerencial refere-se àquele que ainda não foi realizado. 
Ele é calculado com base nos preços atuais de mercado, oscilando positi-
va ou negativamente conforme oscilam os preços dos ativos e das opções. 
Esse cálculo é chamado de marcação a mercado. É importantíssimo que 
os profissionais de renda variável tenham sistemas rápidos e precisos de 
coleta dos preços de mercado para que não tomem decisões equivocadas 
com base em resultados gerenciais desatualizados ou errados.
Já o resultado realizado ocorre quando a operação foi zerada 
(encerrada).
 EXEMPLO: Um investidor quer ter exposição comprada na empresa POWR3, 
porém não quer comprar diretamente ações. Decide, então, comprar uma 
Call de Strike R$ 105,00 que vale R$ 7,00. Na data de vencimento, a ação 
estava valendo R$ 115,00. 
Disserte sobre o resultado gerencial e o resultado realizado nesse cenário.
No vencimento, como as ações estão valendo R$ 115,00, o investidor exer-
cerá a Call de R$ 105,00. Dessa forma, ele comprará as ações de POWR3 
por R$ 105,00. Nesse momento, o investidor terá um lucro gerencial de R$ 
3,00 (115,00 – 105,00 – 7,00).
Somente ao vender as ações no mercado por R$ 115,00, ele transformará 
o lucro gerencial em lucro realizado.
Caso ele decida não vender as ações na expectativa de que elas valorizem 
mais, ele estará exposto ao mercado.
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Alguns investidores mal-informados podem acabar perdendo di-
nheiro, mesmo acertando a estratégia. Imagine que um investidor ini-
ciante tenha feito a estratégia do exemplo acima, mas tenha esquecido de 
vender as ações. Veja só os problemas que podem acontecer:
 » Caso ele não tenha dinheiro disponível na conta corrente da corre-
tora para pagar as ações, no dia da liquidação, que ocorre dois dias 
após o vencimento (D+2), ele estará sujeito a cobrança de multa 
por saldo devedor. As corretoras possuem políticas próprias de co-
brança de multa.
 » As ações podem se desvalorizar, e ele pode, até mesmo, ter preju-
ízo. É preciso ficar atento.
Portanto, é muito importante que você tenha sempre em mente os 
resultados gerencial e realizado. 
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Próximos passos
10
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10. 
PRÓXIMOS PASSOS
Agora, você está preparado para dar os seus primeiros passos no 
mercado de opções por meio da estratégia dos Dividendos Ativos, uma 
das mais utilizadas nesse mercado. Gerando o seu próprio dividendo, 
você reduzirá o custo de aquisição do ativo-objeto, otimizando a constru-
ção de seu patrimônio à longo prazo.
Somada a ela, o mercado de opções apresenta um leque de estraté-
gias que podem ser utilizadas em movimentos de baixa, de alta ou, até 
mesmo, quando o mercado anda de lado. Entre as muitas estratégias 
existentes, podemos citar: 
 » Call Spread;
 » Put Spread;
 » Fence;
 » Booster;
 » Seagull;
 » Collar; 
 » Risk Reversal.
Para entender como você já pode começar a aplicar estratégias mais 
avançadas com opções, fale com nosso time!
Estamos de plantão para te ajudar a ganhar dinheiro de verdade por 
meio deste mercado.
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