Tema 04 - Metodo de Fluxo de Caixa Descontado 2

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Avaliação de empresas - valuation
Tema 04 – Método do Fluxo de Caixa 
Descontado DCF – II 
Bloco 1
Nelson Bueno de Oliveira
Avaliação de empresas – valuation
Objetivos
• Aprofundar-se no conhecimento do Método de Fluxo de Caixa Descontado DCF 
(em inglês, Discounted Cash Flow).
• Reconhecer o significado de Custo Médio Ponderado de Capital, ou Weighted
Average Cost of Capital (WACC), e o seu emprego em Avaliação de Empresas 
Valuation.
• Conhecer e saber fazer o cálculo do WACC. Conhecer custo do capital de terceiros 
Kd (“d” de debt). Conhecer custo do capital próprio Ke (“e” de equity).
Avaliação de empresas – Valuation
• Analise a seguinte decisão de investimento.
• Uma empresa vai decidir sobre uma oportunidade de investimento. O melhor 
projeto de investimento existente no momento e compatível com a disponibilidade 
orçamentária é a compra de uma nova máquina operatriz para a linha de produção 
ao custo de R$ 100.000,00. 
• O horizonte de análise é de 5 anos. A TIR é de 7% a.a..
• A empresa possui uma linha de financiamento no BNDES a 6% a.a..
• Com base somente nessas informações, o projeto deve ser aprovado?
Avaliação de empresas – valuation
• Analise agora a seguinte decisão de investimento.
• Uma semana após tomar a decisão anterior, surge uma nova disponibilidade 
orçamentária proveniente de um aporte de capital, no valor de R$ 100.000,00, de 
um dos proprietários. Este proprietário tem a expectativa de que seu capital seja 
remunerado no mínimo em 14% a.a..
• O melhor projeto de investimento compatível com a nova disponibilidade 
orçamentária é a compra de um novo caminhão, no valor de R$ 100.000,00, para 
reforçar a logística da empresa.
• O horizonte de análise é de 5 anos. A TIR é de 12% a.a..
• Com base somente nessas informações, o projeto deve ser aprovado?
Avaliação de empresas – valuation
• Notar que:
• Aprovamos um projeto de R$ 100.000,00 com TIR de 7% a.a..
• E uma semana depois reprovamos um projeto de R$ 100.000,00 com TIR de 12% 
a.a..
• O uso correto dos conceitos de custo de capital evitaria essa distorção.
Avaliação de empresas – valuation
Pondera-se que o objetivo de um gestor financeiro é o de otimizar os ganhos 
dos proprietários, da empresa e respeitando-se os demais stakeholders.
Se se calculasse o WACC para esse caso específico, tem-se:
WACC = 
0,06 x 100.000 + 0,14 x 100.000
100.000+100.000
=
= 0,10 𝑎. 𝑎. = 10,0% 𝑎. 𝑎.
Avaliação de empresas – valuation
• Conclusão:
• Assim, agora, utilizando como balizador para os projetos de investimento a taxa 
mínima de rentabilidade dada pelo WACC, tem-se que o primeiro projeto cuja TIR 
é de 6,0% a.a. seria o reprovado, enquanto o seguindo projeto, com TIR de 12,0% 
a.a., seria o aprovado. 
• Em termos de objetivos econômicos das decisões financeiras, o uso do WACC 
como balizador das decisões de investimento otimiza os resultados empresariais.
Avaliação de empresas – valuation
• Custo de Oportunidade: Representa quanto um agente econômico (empresa ou 
pessoa ou governo) sacrificou de remuneração por ter tomado decisão de aplicar 
seus recursos em alternativa de investimento. Pressupõe a existência de duas ou 
mais alternativas disponíveis de serem implementadas e de natureza 
mutuamente excludentes, ou seja, faz-se uma ou se faz a outra. Não podem ser 
feitas ao mesmo tempo.
• Para uma alternativa de investimento que possua risco maior, o agente econômico 
exigirá um PRÊMIO DE RISCO para assumir esta posição. Por exemplo, um 
empresário possui um CDB no valor de R$ 1.500.000,00 no Banco do Brasil 
(primeira linha) remunerado a 100% do CDI, ou 6,5% a.a. Para ele investir em uma 
nova loja, exigirá esta remuneração do CDB (que é seu custo de oportunidade) 
mais um prêmio de risco. Um novo negócio é mais arriscado. Taxa Mínima de 
Atratividade (TMA) = Ke = Custo de portunidade + Prêmio de Risco. TMA = 6,5% 
a.a. + 10,0% a.a. = 16,5% a.a. Se a nova loja, conforme plano de negócios, lhe 
projetar um rendimento de 16,5% a.a. ou mais, o empresário faz o investimento.
Avaliação de empresas - valuation
Tema 04 – Método do Fluxo de Caixa 
Descontado DCF – II 
Bloco 2
Nelson Bueno de Oliveira
Avaliação de empresas – valuation
• Cálculo de WACC.
WACC = {[(1 – Tc) x (Custo capital terceiros Kd)] x [(
𝐏𝐍𝐂
(𝐏𝐍𝐂+𝐏𝐋)
)]} + {(Custo capital próprio Ke) x [(
𝐏𝐋
(𝐏𝐍𝐂+𝐏𝐋)
)]} 
Avaliação de empresas – valuation
• CAPM – Capital Asset Pricing Model.
• Ke = ß x (Rm – Rf) + Rf
• ß é o indicador que mede a oscilação da rentabilidade da ação em relação 
à rentabilidade do índice de mercado, como o Ibovespa (Rm). A taxa livre 
de risco (Rf), na realidade brasileira, é a taxa SELIC.
• Beta =O coeficiente Beta (ß) é a estimativa do risco de mercado, 
sistemático ou não diversificável. O Beta β mede a contribuição marginal 
de uma ação para o risco de uma carteira de mercado.
Avaliação de empresas – valuation
Questão para reflexão
• Neste estudo do Tema 04, aborda-se que, no cálculo do custo do capital de 
terceiros Kd, leva-se em consideração o fato de as despesas financeiras com 
pagamento de juros aos credores de longo prazo serem dedutíveis da base de 
cálculo do IRPJ. E isso traz um benefício fiscal, ou seja, há um ganho econômico pelo 
fato de se pagar menos IRPJ. Deixa-se de ter uma saída de caixa.
• Pode-se dizer então que a empresa deveria elevar muito o seu endividamento 
para gerar esse benefício fiscal?
• Quais seriam as implicações de decisão dessa natureza?
Referências
ASSAF NETO, Alexandre. Curso de Administração Financeira. 2. ed. São Paulo: Atlas, 2011.
BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C.; ALLEN, Franklin. Princípios de Finanças Corporativas.
10. ed. Porto Alegre: McGraw Hill Education, Bookman, 2013.
BRIGHAM, Eugene F.; EHRHARDT, Michael C. Administração financeira: teoria e prática. São
Paulo: Cengage Learning, 2012.
Comissão de Valores Mobiliários. Apresentação de laudo de avaliação no contexto de OPA
Oferta Pública de Aquisição de Ações. Instrução CVM nº 361, de 05 de março de 2002.
______. Apresentação de laudo de avaliação no contexto de OPA Oferta Pública de Aquisição
de Ações. Anexo III da Instrução CVM 361. Instrução CVM nº 436, de 5 de julho de 2006.
COPELAND, Thomas E.; KOLLER, Tim; MURRIN, Jack. Avaliação de empresas – Valuation:
calculando e gerenciando o valor das empresas. 3a. edição. São Paulo: Pearson Makron Books,
2001.
Referências
DAMODARAN, Aswath. Avaliação de empresas. 2. ed. São Paulo: Pearson Prentice Hall, 2007.
______. Valuation: como avaliar empresas e escolher as melhores ações. Rio de Janeiro: GEN – LTC, 2012.
DE VASCONCELOS, Tiago; ARAÚJO FILHO, Hélio Ferraz; JUCÁ, Michele Nascimento. A relação dos ativos
intangíveis e o valor de mercado das empresas. Revista Brasileira de Administração Científica, v. 7, n. 1, p. 147-
159, 2016.
GITMAN, Lawrence J. Princípios de Administração Financeira. 12. ed. São Paulo: Pearson Prentice Hall, 2010.
JUCÁ, Michele Nascimento. Aulas de Avaliação de Empresas – Valuation. Conteúdo ministrado dentro do
Programa de Mestrado em Finanças da Universidade Presbiteriana Mackenzie, São Paulo, 2014.
MARTINS, Eliseu et al. Manual de Contabilidade Societária. FIPECAFI-FEA-USP. 2. ed. São Paulo: Atlas, 2013.
OLIVEIRA, Nelson Bueno de. O impacto do aumento do disclosure na redução da assimetria de informação,
abordada como componente do custo de capital próprio. 2016. 87 f. Dissertação (Mestrado em Administração) –
Universidade Presbiteriana Mackenzie, São Paulo, 2016. Disponível em:
<http://tede.mackenzie.br/jspui/handle/tede/2815>. Acesso em: 13 dez. 2018.
ROSS, Stephen A. et al. Fundamentos de Administração Financeira. 10. ed. Porto Alegre: Editora McGraw-Hill,
2015.